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资管新规 银行配资业务,机构场外配资调查:安全垫模式引发争议!

2020-07-14 17:09:46杠杆配资

  红刊财经 惠凯

  自2017年11月以来,一行三会等羁系层相继出台了《资管新规》、“55号文”等文件,意在打破刚兑、推进金融去杠杆,尤其是整治过于重大的信托杠杆产物;但机构自有应对战略,《红周刊》记者相识到,以清静垫模式为代表的结构化资管产物有望成为配资新模式:清静垫模式指作为基金治理人在刊行结构化产物时,同时也拿出一部门资金作为清静垫;非清静垫部门则肩负更小的风险,但收益空间也小。

  对此,无锡万方投资总司理陈绍霞体现,清静垫模式本质上也是在加杠杆,而且杠杆比例不低,建议羁系层可以参照对券商两融营业的羁系,要求配资公司增强风险控制、提取风险准备金、建设投资者适当性治理制度,榨取高杠杆配资,使配资营业在规范、透明的规则下运行。

  

  场外配资“顶风作案”?

  “含夹层的证券信托妄想确实完全不让做了,不含夹层的结构化信托妄想名义上还可以做,但也必须知足合规要求。”一位云南信托员工见告《红周刊》记者,“事实上对于结构化信托产物,我们着实早就不做了,连通道营业都不勉励做。”

  存在已久的配资市场正在发生巨变,背后是金融去杠杆的逐步深入。在近期的去杠杆政策中,信托公司成为整改重点。

  继2017年11月5家权威羁系机构宣布《资管新规》、12月尾银监会宣布“55号文”之后,据媒体报道,自2018年1月11日起,多地银监局已叫停辖区内信托公司的含夹层设计的结构化证券投资类信托营业,不少信托公司也已经阻止新增该类营业。另据媒体透露,羁系层要求,在新增结构化证券投资信托产物中,投向单票的仓位不得凌驾总仓位20%,即单只产物必须持有5只以上个股才合规,现实上叫停了通过信托公司通道的单票设置营业。

  据《红周刊》记者相识,夹层产物一样平常在结构化证券投资信托产物中设置劣后级、中央级和优先级三层,并将中央级实质上归为优先级处置赏罚。一位不愿透露姓名的北京私募人士见告记者,信托妄想、尤其是单一信托妄想中,投顾普遍会使用杠杆资金,以2倍、3倍杠杆为主,更重大的是包罗了夹层的产物;好比某个信托产物中,优先级:夹层:进取级资金的比例为10:2:3,进取级资金的杠杆比例到达了4倍,即便守旧预计,优先级资金的年化成本也有6%、夹层资金的成本一样平常在13%左右。这样进取级资金年化收益必须在27%以上才气保本,因此一旦净值回撤,进取级肩负的风险很是大。对于羁系层的最新要求,上述私募人士也见告记者,据其所知,年前审批通过的夹层信托妄想视作存量可以刊行,年后提交的视作增量不予放行。

  不外重压之下,仍有场外配资在“顶风作案”。“股票配资,当天可提供上亿资金,不分主板/创业板五倍单票可满仓,接待券商、金融机构、小我私人相助共赢。”上海某配资公司的客户司理温先生见告佯装成投契客身份的记者,“得益于2017年12月尾以来股市的强劲反弹、以及羁系层强羁系的告一段落,他们的生意还可以。最近股市热门题材不少,连板也不会被窗口指导,赚钱效应不错,场外配资的需求也在回暖。“至于能否满仓,还需要看票的质量。好比目的股票股价已至高位,那一样平常就不行以满仓。”记者视察相识到,类似这样的情形并不是个案,近期敢于铤而走险的机构现实不在少数。

  

  清静垫模式成配资新路径

  《红周刊》记者相识到,近期市场上泛起了两种新的场外加杠杆模式,其中市场接受度较高的是清静垫模式。

  有资深配资行业人士体现,清静垫模式早已有之,“可以看做是直投模式的延伸,以往某个机构在刊行产物时,为了给客户清静感,刊行人/治理人/代销机构也会自购一部门产物,体现与客户同进退。清静垫是指在结构化产物中,治理人跟投的资金前置,即作为事实上的劣后级资金,首先面临市场风险,但也肩负更大的收益”。

  

  无锡万方投资总司理陈绍霞也体现,清静垫模式在2016年之前还未进入主流视野,但股灾后投资者信心大受攻击、募资变得很是难题,为使客户、尤其是银行委外资金放心,不少中小型私募和代客理财机构都最先引用清静垫模式。

  此外,2017年11月《资管新规》宣布后,资管产物打破刚兑,净值化成为时势所趋。《资管新规》指出,金融机构开展资管营业时不得允许保本保收益,泛起兑付难题时,金融机构不得以任何形式垫资兑付;《资管新规》还给公募和私募产物划分设定了140%和200%的欠债上限。记者获悉,以往的结构化产物多向优先级产物允许保本保收益,在《资管新规》下已难以为继,清静垫模式则提供了一个不错的替换方案。

  有私募行业人士见告记者,一样平常清静垫产物的书面文件中不会做出保本保收益的允许:“假设一个10%清静垫的产物,产物条约中约定净值跌到0.9就清盘,则客观上客户的资金是享受保本待遇的,虽然若是清盘线设置为0.85,则客户也会肩负一定的损失,但损失也有限。”另一方面,“清静垫模式的利益分成也接纳结构化设计,收益层级差异,优先级和清静垫的分成也差异”,一样平常而言,收益越高、清静垫的分成也越多。

  以记者掌握的一份清静垫结构的私募产物条约为例,基金治理人跟投了10%的清静垫份额,即杠杆比例为1:9,该产物的分成方案如下:

  1)年化收益率<0:清静垫份额以其对应的资产净值为限保障优先份额的本金清静,赔偿有限份额的本金亏损;

  2)年化收益率≤10%:优先级份额持有人和清静垫份额持有人凭证出资比例分配收益。即清静垫份额持有人从盈利中提取10%;

  3)年化收益率>10%:先凭证规则(2)分配10%及以下的收益,对于10%以上的超额收益,优先级份额持有人获得整体超额收益的40%,清静垫份额持有人获得整体超额收益的60%,同时基金治理人还从超额收益中提取高比例酬金。

  对于清静垫这种模式,温先生体现,优先级资金虽然不兜底,但收益也小,可以看做是保本保收益模式的变种,且又规避了《资管新规》不得保本保收益的要求。“一样平常而言,优先级资金泉源差异、杠杆比例也差异。”据记者相识,若是优先级资金是小我私人,那么杠杆比例在5-10倍之间,若是是银行资金,则杠杆比例通常不凌驾5倍。

  上述看法也获得了资料的佐证。据记者掌握的一份资料,某国有股份制商业银行推出的清静垫配资营业模式,该方案体现:“以我行理财资金认购荟萃信托妄想份额,由具有成熟投资履历的机构投资者担任信托妄想投顾,并由投顾指定的、且经我行认可的委托人认购信托妄想的清静垫份额,清静垫份额比例不少于信托妄想总份额20%。”对于收益分成,若年终收益在0-7%之间,银行资金和清静垫资金凭证出资比例分成;当收益凌驾7%时,银行资金让渡超额收益部门的50%给清静垫资金客户。该行还推出了投向固收市场的清静垫方案,只不外将清静垫比例放宽至5%。

  不外,为了规避羁系,双方还会动一些歪头脑。“就我接触到的情形,一样平常投顾/劣后级资金和优先级资金在正式条约中都是以平层结构,但双方会另签抽屉协议,投顾/劣后级约定给优先级资金保本。”一位广发证券的员工透露。

  

  清静垫营业亟待纳入羁系

  “清静垫本质上都是加杠杆。”陈绍霞向《红周刊》记者指出,清静垫模式杠杆比例很高,无疑会加大市场的颠簸,“且气焰气焰过于激进,风险不小,羁系层需罗致2015年股灾的履历教训,及早脱手,将风险控制在一定规模之内”。陈绍霞还建议,羁系层可以参照对券商两融营业的羁系方式,建设对配资行业的羁系规则,要求配资公司增强风控、提取风险准备金、建设投资者适当性治理制度,榨取高杠杆配资,使配资营业在规范、透明的规则下运行。

  据记者相识,清静垫模式在现在的场外配资市场中运用很是普遍。相较之下,另一种模式就低调多了。一位要求匿名的私募基金司理见告《红周刊》记者,有限合资形式也能到达加杠杆的目的,“先建设一家有限合资的基金,假设注册资源1000万,GP(通俗合资人)好比出资1万元、LP(有限合资人)出资999万元,再将资金以企业账户的形式投入股市,LP不认真详细谋划和投资,只管拿利息”。他透露,只要不涉及资金召募,就不必在基金业协会存案,且有限合资企业可以差池外宣布注册资源详情。“不外以有限合资形式进入股市的情形不是很普遍,由于颠簸太大的话,GP很容易爆仓。”这位私募司理举了一个案例,一家着名私募曾在2010年以有限合资的形式刊行了一只私募产物,到2013年股市低点时净值曾一度跌至0.55以下,“只用了2倍杠杆,到2013年都已经惨不忍睹,如3倍杠杆的话,你可以想像一下效果。”

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